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从收益的角度来说,乙丙丁都希望甲的汽车赶紧出事故。而保险公司却觉得甲的驾驶技术棒极了,乙丙丁都是傻子,白白送来保费。这时,保险公司与乙丙丁之间就形成了一种金融关系——对赌。
对赌协议对赌协议
故事到这里依然没有结束,华尔街的金融精英们还创造出了更多的千奇百怪的金融衍生品,这些衍生品的金额远远超过了底层的贷款金额。当初一个工人因为买不起房而去银行贷款,他绝对不知道自己的一笔贷款背后,有如此众多的金融博弈。
据粗略估计,2008年美国的次贷危机中,实际的贷款额只不过1万亿美元,而各种各样的金融衍生品的数额达到了几百万亿美元。金融衍生品让整个市场盘根错节,牵一发而动全局。
04 2008年美国的次贷危机
我们了解了资产证券化之后,可以重新认识一下2008年美国的次贷危机。2000年左右,互联网泡沫破裂,美联储把利率下调到1%,并希望能够通过房地产来拉动美国经济。金融机构把大量居民的购房贷款进行了一连串的证券化,在这个过程中,出现了许多的风险。
第一,放款机构道德风险造成次级贷款泛滥
银行在给购房者提供贷款时,如果是拿自己的钱贷出去,就会对借款人的还款能力进行严格审查。但有了资产证券化之后,银行发放贷款可以赚取利差,却不需要承担损失本金的风险,于是,银行会放松对借款人的审查,使得次级贷款——借款人信用程度较差或者偿还能力不高的贷款——数量上升。
次级贷款也分不同的种类,比如忍者贷款(NINJALoans:NoIncome No Job andAssets)是指借款人没有收入、没有工作、没有固定资产还能拿到贷款;再比如可调利率贷款(ARMs:Adjustable Rate Mortgage),开始的几个月或几年还款额非常小,几年后开始增加本息还款的贷款。大量美国低收入者、无固定职业者通过次级贷款加入炒房大军,迅速推高了美国房价。
第二,评级机构的道德风险成为帮凶
在资产证券化的过程中,很多地方都需要评级机构对资产进行评估。一些评级机构为了自身盈利,会尽量给出比较高的等级——因为如果它们过于严格,就会赶走自己的客户。在对美国次贷危机的反思中,很多人认为评级机构做了扩大风险的帮凶。
第三,金融衍生品泛滥造成经济混乱
本来,居民只是想贷款买一套房子,结果被华尔街精英们创造出了各式各样的金融衍生品。如果我们举个极端一点的例子:一位工人贷款买了一套房子,手里还剩了点钱,就买了一种基金。偶然有一天,这位工人的资产情况恶化,还不起贷款了,他希望能把基金里的钱取出来还房贷。结果他发现:基金里的钱也拿不出来了,因为这种基金购买的金融衍生品就是以他这套房子的贷款作为标的的。
第四,监管不够严格会放大风险
美国的监管的一般原则就是“法不禁止即可为”,金融行业的弄潮儿充分发挥了自己的聪明才智,却忽略了资产的风险。在资产证券化的过程中,很多投资者都把风险转移到了下一个购买金融衍生品的投资者身上,每个人都只考虑自身的收益。在2008年的金融危机之后,出现了《巴塞尔协议3》,就是为了对各个金融机构进行更加严格的限制。
第五,连续加息是金融危机的导火索
由于房价上涨过快,美联储从2004年开始到2006年间连续17次加息,利率从1%上调到5.25%。利率提高以后,还没贷款的人不想贷款买房了,房价的上涨受阻。加上可调利率贷款陆续进入还本付息阶段,许多次级贷款者开始断供。这就使得MBS和CDO中风险最高的债券出现了违约。
按照合同,银行收走了断供者的房屋,并进行拍卖。可是这样更加增加了市场上房屋的供应量,促进了房价的下跌。许多购房者发现要还的贷款比房子现在的价值还要高,于是他们干脆断供。如此陷入了断供——房屋拍卖——房价下跌——更多人断供的恶性循环,MBS与CDO中低风险的债券也随之发生违约。
随着债券违约,购买了这些债券的资产管理机构纷纷陷入困境,而开展CDS业务的保险公司更是损失惨重——它们根本没有准备好应对这场危机的赔付资金,当CDS对赌的获胜方要求它们赔付时,它们根本拿不出钱来。雪崩式的危机中,没有人能够幸免。
“我以为我们只是买了一套房子!”次级贷款支撑的金融体系危如累卵“我以为我们只是买了一套房子!”次级贷款支撑的金融体系危如累卵
为了应对这场百年一遇的大危机,美国政府开展了前所未有的救市行动。例如,美国政府花了1500亿美金,把AIG保险公司从危机中解救出来。但不是每个机构都这么幸运,华尔街第三大投行美林、第五大投行贝尔斯登最终都以极低的价格被收购,第四大投行雷曼兄弟则更加凄惨,因为在大量CDS业务中对赌失败,最终资不抵债,只能选择破产。
雷曼兄弟破产雷曼兄弟破产
在美国,这场危机大概造成800万人失业,600万人无家可归,财产损失大概有5万亿美元。后来次贷危机影响到了全球,甚至到现在还能看到它的影子,这一切都是因为我们对金融风险的认识不足。企业家的目标是获得更多的收益,往往会出现道德风险,会发行更多的金融衍生品。所以,在金融市场上,政府监管就显得尤为重要。
05 次贷危机的启示
目前,中国资产证券化还处于起步阶段,2005年,中国开始试行资产证券化,2008年金融危机后停滞了一段时间,2012年之后,我国的资产证券化才正式起步。
现在,我们在银行里贷款买房,银行也可能以此为抵押进行资产证券化,发行MBS债券。而我们买的理财、基金、信托的钱,也可能购买了资产证券化的MBS或者ABS产品。中级的CDO产品和高级的CDS产品,在我国还暂时没有开展。 |
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